Sur le front politique, l’accord à 26 à l’issue de ce sommet, la complicité improbable il y a quelques mois du couple franco-allemand et, il faut le souligner, les 100 premiers jours sans faute de Mario Monti en Italie ont rendu l’air beaucoup plus respirable à Bruxelles. Les marchés y ont vu la fin de la cacophonie européenne qui rendait tout dispositif européen inopérant depuis des mois.

La BCE s'est fortement mobilisée en Décembre avec son programme de prêt à 3 ans massivement souscrit par les banques européennes (500 Milliards d’Euros). Cette initiative, reconduite aujourd’hui à hauteur de 530 Milliards, a atteint les deux objectifs de la BCE : premièrement, cet afflux d'argent pas cher a levé les craintes qui pesaient sur les banques européennes en mal de liquidités depuis septembre. Deuxièmement, ce méga-prêt a visiblement servi à acheter des obligations des pays à risque de la zone Euro (France Espagne, Italie), puisque la tension est nettement retombée sur la dette de ces pays : les nombreuses adjudications obligataires de la France, de l’Espagne et de l’Italie encore récemment se passent de mieux en mieux, et les taux d’emprunt ne cessent de diminuer. Le graphe ci-dessous illustre cette normalisation : l’écart des rendements obligataires de ces pays avec ceux de l’Allemagne est en baisse constante depuis le pic de Décembre et se rapproche des niveaux de Juillet.

Et, c’est un vrai changement, rien ne semble avoir de prise sur cette dynamique vertueuse : ni la dégradation de Standard & Poor's le 15 janvier des grands pays européens, France compris, ni la confirmation des perspectives économiques sombres pour 2012. Même le vigoureux rappel à l’ordre, il y a quelques jours, de l’Espagne par la Commission Européenne sur le dérapage de ses finances publiques n’a pas fait ciller le rendement des obligations espagnoles… Preuve, sans doute, que la confiance revient. Et si l’unité politique ne se lézarde pas (attention aux échéances électorales en France et Allemagne), cette dynamique pourrait bien perdurer.

 

Conséquence sur les marchés : l’Euro retrouve des couleurs face à l’USD à 1.3450 et cette tendance pourrait bien se poursuivre. Les exportateurs en USD doivent donc être vigilants.
Le Yen, qui faisait office de valeur refuge, a brusquement chuté depuis quelques jours : l’USD/JPY notamment est passé de 76, son niveau depuis 6 mois, à presque 81 ; c’est une bonne nouvelle pour tous les emprunts toxiques indexés sur cette parité : il y a sans doute des opportunités en ce moment pour profiter de ce rebond.

Enfin le taux de swap restent très bas et ne devraient pas remonter avant plusieurs semaines, sauf si cette normalisation s’accompagne, plus vite que prévu, d’une reprise économique ….

Bonne semaine

Jean-Nicolas HUTIN